IPO của PV Power dự kiến sẽ được tổ chức trong tháng 12/2017 và dự kiến sẽ chào bán 20% cổ phần với giá khởi điểm là 14.400đ/cp

IPO của PV Power dự kiến sẽ được tổ chức trong tháng 12/2017 và dự kiến sẽ chào bán 20% cổ phần với giá khởi điểm là 14.400đ/cp

Tin IPO – IPO của PV Power dự kiến sẽ được tổ chức trong tháng 12/2017 và nhiều khả năng sẽ chào bán 20% cổ phần với giá khởi điểm là 14.400đ/cp – Truyền thông đưa tin Bộ Công thương hiện đang trình Thủ tướng phương án đặt giá khởi điểm IPO cho PV Power là 14.400đ/cp. Thông qua IPO, công ty sẽ chào bán 20% cổ phần, tương đương 468,37 triệu cổ phiếu. Ở mức giá khởi điểm, giá trị 20% cổ phần chào bán sẽ là khoảng 6.744 tỷ đồng, tương đương 296 triệu USD. Trong khi đó tổng vốn hóa thị trường ở mức giá khởi điểm là 33.723 tỷ đồng, tương đương 1,48 tỷ USD.

Theo đó định giá công ty với PE dự phóng là 21 lần. So với PE dự phóng bình quân các công ty điện trong nước là 14,46 lần. Và PE dự phóng khu vực là khoảng 15,46 lần.

Kết luận nhanh – Mặc dù giá khởi điểm không quá rẻ, IPO của PV Power vẫn sẽ thu hút NĐT với vai trò của một doanh nghiệp phát điện độc lập đầu ngành, triển vọng tăng trưởng khả quan và vị thế quan trọng của công ty trên thị trường điện Việt Nam (công ty đóng góp 12% tổng công suất) là thị trường được dự báo sẽ tăng trưởng nhanh nhất trong khu vực Đông Nam Á với tốc độ tăng trưởng tiêu thụ điện trung bình gộp là 7,1% trong giai đoạn 2016-2020. Cho năm 2017, chúng tôi dự báo doanh thu thuần tăng trưởng 12% và LNST tăng trưởng 25%. Trong giai đoạn 5 năm tới, công ty đặt mục tiêu tăng trưởng gộp 26% đối với doanh thu và 13% đối với LNST của cổ đông công ty mẹ và chúng tôi nhận thấy mục tiêu này là khả thi nhờ (1) tổng công suất dự kiến tăng 36% lên 5.708,2 MW nhờ nhà máy Nhơn Trạch 3 & 4 đi vào hoạt động; (2) tỷ suất lợi nhuận cao hơn nhờ chi phí khấu hao và chi phí lãi vay cho Cà Mau 1 & 2 giảm khi đến cuối năm 2018 hai nhà máy này đã được khấu hao toàn bộ. Giá bán không rẻ nhưng đối với những công ty tham gia lĩnh vực cơ sở hạ tầng trong các nền kinh tế tăng trưởng mạnh như Việt Nam nhìn chung sự quan tâm của NĐT là rất lớn và chúng tôi cho rằng việc thu hút các doanh nghiệp lớn trong ngành tiếp cận vào một nền kinh tế khá lớn và đang tăng trưởng rất nhanh sẽ không quá khó khăn.

PV Power là đơn vị sản xuất điện lớn thứ 2 tại Việt Nam – PV Power thành lập năm 2007 và thuộc 100% sở hữu của PVN. PV Power là đơn vị sản xuất điện lớn thứ 2 tại Việt Nam sau EVN. PV Power sở hữu:

• 1 nhà máy nhiệt điện chạy than – Nhà máy Vũng Áng với công suất 1.200 MW.

• 3 nhà máy nhiệt điện chạy khí gồm Cà Mau 1 & 2 (1.500 MW), Nhơn Trạch 1 (450 MW), Nhơn Trạch 2 (750 MW).

• 3 nhà máy thủy điện gồm Hua Na (180 MW), Dak Drinh (125MW) và Nậm Cát (3,1 MW).

Tổng công suất các nhà máy trên là 4.208,2 MW; bằng 12% công suất phát điện cả nước.

Đề án cổ phần hóa đã được trình Thủ tướng và sẽ sớm được phê duyệt – Đề án cổ phần hóa đã được trình lên Thủ tướng vào ngày 15/8/2017 và dự kiến sẽ được phê duyệt trong thời gian sắp tới. Theo đề án hiện tại, Nhà nước sẽ giảm tỷ lệ sở hữu từ 100% xuống 51% theo cơ cấu sau;

• Bán cho các NĐT chiến lược 28,882% cổ phần, tương đương 676,38 triệu cổ phiếu.

• Tiến hành IPO chào bán 20% cổ phần, tương đương 468,37 triệu cổ phiếu

• Phát hành cho người lao động 2,76 triệu cổ phiếu, tương đương 0,118% cổ phần.

IPO nhiều khả năng sẽ được tổ chức vào tháng 12/2017 – Mặc dù ngày thực hiện chính thức vẫn chưa được xác nhận. IPO sẽ thực hiện đấu giá cổ phiếu sơ cấp. Tỷ lệ cổ phần chào bán sẽ là 20%, tương đương 468,37 triệu cổ phiếu, tăng so với quy mô ban đầu chỉ là 4% sau chỉ thị gần đây của Bộ Kế hoạch và Đầu tư yêu cầu các công ty thực hiện cổ phần hóa phải chào bán 15-20% cổ phần trong phiên đấu giá. Như đã đề cập, chúng tôi xem đây là nỗ lực nhằm cải thiện tỷ lệ free float. Và điều chỉnh quy định này theo sau thực tế rằng một số trường hợp trước đó khi các công ty cổ phần hóa chỉ bán một phần nhỏ cổ phần trong đấu giá IPO dẫn đến giá cổ phiếu tăng mạnh lên mức định giá rất cao sau niêm yết với khối lượng cổ phiếu giao dịch rất nhỏ. Điều chỉnh này khiến quá trình tìm kiếm đối tác chiến lược ở mức giá bán hợp lý trở nên phức tạp hơn.

Giá khởi điểm không rẻ nhưng mức chênh lệch sẽ được NĐT chấp nhận trong bối cảnh thị trường vẫn tìm kiếm những cổ phiếu có thanh khoản tốt – Ở mức giá khởi điểm theo truyền thông đưa tin là 14.400đ/cp, P/E dự phóng 2017 là 21 lần. Mức giá này là không rẻ so với P/E bình quân khu vực là 15,46 lần. Mặc dù vậy sự chênh lệch này có thể phần nào được giảm nhẹ dựa trên kế hoạch mở rộng tham vọng của công ty và triển vọng tăng trưởng vượt trội của toàn ngành. Và PV Power được xem là doanh nghiệp phát điện độc lập đầu ngành với sự thâm nhập sâu và danh tiếng tốt trong phân khúc này. Chúng tôi cũng lưu ý rằng trong những quý gần đây những doanh nghiệp điện đầu ngành luôn có định giá cao hơn so với bình quân khu vực và nhiều khả năng đây là trường hợp tương tự với PV Power. Mặc dù vậy với bản chất là công ty tham gia lĩnh vực cơ sở hạ tầng, nhiều khả năng IPO của PV Power sẽ thu hút một số NĐT tổ chức lớn chưa có đầu tư vào thị trường này hay nói cách khác là có nhu cầu khác biệt với đối với thương vụ IPO của PV Power.

Công ty sẽ chào bán cho NĐT chiến lược và CBCNV vào Q1/2018 – hoặc sau khi đấu giá IPO. Số lượng NĐT chiến lược tối đa là 3 NĐT, gồm NĐT cùng ngành và NĐT tài chính. Công thức tính giá phát hành cho NĐT chiến lược vẫn chưa được tiết lộ nhưng chúng tôi giả định là giá sẽ sát với giá đấu thành công bình quân khi IPO. Còn giá phát hành cho CBCNV sẽ bằng khoảng 70% giá đấu thành công bình quân khi IPO.

KQKD 9 tháng đầu năm 2017 tăng trưởng tốt – theo ước tính KQKD 9 tháng, doanh thu thuần tăng 20% so với cùng kỳ đạt 23,1 nghìn tỷ đồng và LNTT tăng 5% so với cùng kỳ đạt 1.664 tỷ đồng. Giá chi phí biến đổi tăng do giá khí tăng 46% so với cùng kỳ trong 9 tháng đầu năm. Trong kỳ, PV Power sản xuất được 15,5 tỷ kWh (giảm 2% so với cùng kỳ).

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2017 tăng trưởng 12% và LNST tăng trưởng 25% – cho năm 2017, HSC sơ bộ dự báo doanh thu thuần đạt 31,5 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 12%) và LNST đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 25%); theo đó EPS năm 2017 đạt 679đ. Theo đó P/E dự phóng tại giá khởi điểm là 21 lần. Giả định chính của chúng tôi là:

• Sản lượng điện sản xuất đạt 20,8 tỷ kWh (giảm 2%)

• Giá bán bình quân tăng 14% lên 1.460đ/kWh. Chúng tôi giả định giá khí tăng 42% sẽ khiến chi phí biến đổi tăng.

Tuy nhiên chúng tôi chưa được tiếp cận số liệu và do đó chưa thể được mô hình dự báo đầy đủ cho công ty. Do vậy, trước mắt dự báo sơ lược của chúng tôi chủ yếu dựa trên kế hoạch dài hạn của công ty cho đến khi chúng tối có đầy đủ số liệu để đưa ra dự báo độc lập.

Công ty đặt kế hoạch doanh thu tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 26% còn LNST của cổ đông công ty mẹ là 13% trong 5 năm tới – PV Power đặt kế hoạch đến năm 2022 doanh thu đạt 63.963 tỷ đồng (tăng trưởng 24%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 3.666 tỷ đồng (giảm 16%). Giả định của công ty là:

• Sản lượng tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 4% và đạt 28.206 kWh (tăng 11%) vào năm 2022. Dự báo này dựa trên việc nhà máy điện chạy bằng khí là Nhơn Trạch 3&4 đi vào hoạt động với công suất mỗi nhà máy là 750 MW; dự kiến lần lượt đi vào hoạt động vào 2021 và 2022. Theo đó tổng công suất phát điện của PV Power sẽ tăng 18% vào 2021 và tăng tiếp 15% vào 2022.

• Giả định tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 13,2% trong năm 2017 lên 16,4% năm 2020 nhờ chi phí khấu hao giảm mạnh từ năm 2019 do máy móc thiết bị của nhà máy nhiệt điện chạy khí Cà Mau 1&2 khấu hao hết từ năm 2018. Chúng tôi ước tính chi phí khấu hao máy móc thiết bị của nhà máy Cà Mau 1&2 vào khoảng 800 tỷ đồng/năm; bằng khoảng 4% giá vốn hàng bán của PV Power.

Nâng công suất thêm 160% trong 10 năm tới và tập trung vào nhà máy nhiệt điện chạy khí – Công ty dự kiến nâng công suất phát điện thêm 160% lên 10.958 MW đến năm 2026. Trong đó:

• Tổng công suất nhiệt điện chạy khí sẽ tăng thêm 250% lên 9.450 MW.

• Tổng công nhiệt điện chạy than và thủy diện lần lượt giữ nguyên ở 1.200 MW và 308 MW.

Là doanh nghiệp phát điện độc lập lớn nhất trên thị trường đang tăng trưởng nhanh là Đông Nam Á – PV Power là doanh nghiệp phát điện độc lập được quản trị tốt và có thể nâng dần thị phần phát điện cho EVN từ 12% hiện nay lên 15% vào cuối năm 2026. Nhờ PVN gần như độc quyền mua và cung cấp khí tại Việt Nam, chúng tôi cho rằng PV Power sẽ có vị thế thống trị tương lai lâu dài của ngành điện tại Việt Nam. Trong khi giá đầu vào bằng giá bán buôn khu vực, thì nhờ mối quan hệ với PVN, PV Power có tầm nhìn chiến lược tốt nhất cho việc mở rộng.

• Tuy nhiên tỷ suất lợi nhuận gộp tăng chỉ là tạm thời, từ 2019 đến 2021 khi các nhà máy Nhơn Trạch 3&4 đi vào hoạt động. Theo đó chi phí khấu hao sẽ tăng. Do đó nên đánh giá PV Power dựa trên EBITDA. Khi có số liệu đầy đủ chúng tôi sẽ có phân tích sâu hơn.

• Chúng tôi giả định mối liên hệ giữa PVN và EVN sẽ giúp PV Power giữ được vị thế là doanh nghiệp phát điện độc lập với vị thế chiếm lĩnh thị trường trong trung dài hạn.

Ban lãnh đạo có năng lực và hiểu rõ ngành cộng với tiềm năng của ngành điện khí tốt.

Thank you for visiting ibrokervn.com

Leave a Comment